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国泰君安林隆鹏:A股重启牛市的必要条件

国泰君安证券深圳松岗营业部 2019-03-12 09:42:27

【导读】这是一篇方向性的文章,我们依然秉承着轻易不出品,出则成精品的思路来写文章,争取大音希声,发之则中。

1、自2018年2月以来影响股市方向的核心因素发生重大变化,判断股市方向的大逻辑出现重大偏移,转为国际不确定因素的预判。

2、短期而言,每一次较大偏利空的贸易摩擦事件出来反而可能成为一个短线低点。中期而言,指数要完全覆盖投资者对外围政治经济因素最悲观的预期之后才能见大底,目前投资者对外围政治经济因素的预期并没有达到最悲观。

3、由于中美贸易摩擦依然存在各种不确定,投资者短期必须规避中美贸易摩擦的可能受损行业,把目光重点放在不受影响甚至可能受益的行业。具体受益的主要方向弹性较大的板块是军工、油气,波动较小的是医药、大消费。

4、对中美居民资产中金融资产和房地产资产占比进行比较并叠加中国政策推进方向,居民资产结构拐点已至,未来中国居民金融资产比例上升大趋势将展开。

5、未来中国股市形成牛市的必要条件就是国企受外部因素压力不得不大规模超预期推进改革。

6、作为中长线资金站在当前的位置,以横向对比美国,纵向三到五年以上时间跨度的大视野和大格局看中国股市,其实不应该恐惧,而应该以大决心大勇气考虑贪婪。时间将是投资者的朋友。

  

【正文】

 

近期沪深两市再次出现调整,期间我于64日(可复制以下网址到浏览器进行观看:https://v.qq.com/x/page/s0677nvgvgt.html)及611日(可复制以下网址到浏览器进行观看:https://v.qq.com/x/page/n0685twekvf.html)两次接受央视财经频道(CCTV-2)访谈,主要观点其实就是一句话:从中长期看中国A股已经具备投资价值,但是由于国际政治经济因素存在不确定性,短期要静待花开,等待更有利的进攻时机。这话说的比较委婉,原因众所周知,但是懂行的投资者应该能够明白。


20182月以来影响股市方向的核心因素发生重大变化,判断股市方向的大逻辑出现重大偏移。20161月底沪指跌到最低点2638点,这样的指数点位基本上覆盖了投资者对中国经济最坏的预期,此后到20181月底,决定A股指数方向的核心因素在于国内经济数据好坏。因为当市场已经覆盖最坏预期的时候,预期的修复就可以反向修正指数的跌幅制造出上涨。

20182月以后,决定指数方向的核心因素其实已经发生较大变化,国际的不确定因素带来的悲观预期市场此前并未充分反应。因此,判断A股指数方向的大逻辑已经转为国际不确定因素的预判,国际因素就更加难以琢磨预测,市场充满不确定性,投资者风险偏好又一次明显下降。


615日,美国政府发布了加征关税的商品清单,将对从中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税,其中对约340亿美元商品自201876日起实施加征关税,同时就约160亿美元商品加征关税开始征求公众意见。616日,国务院关税税则委员会决定对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税,其中545项约340亿美元商品自201876日起实施加征关税,对其余商品加征关税的实施时间另行公布。

中美贸易摩擦又起波澜,这充分说明投资者对中国未来国际政治经济恶劣环境必须有足够充分的思想准备。中国经历三十余年高速发展之后,已经成长为美国朝野都不得不应对的巨人,正面竞争已经不可避免。这其实也是全球经济发展的缩影。二战以来,全球化进程高速推进,在推进过程中,掌握资源和信息优势的精英快速攫取更多利益,而中下层百姓虽然表面上生活也大幅提升,但是相对利益获取占比其实反而急剧下降,财富差距快速放大。英国公投脱欧,特朗普出人意料当选,意大利政局动荡等等政治变局实际上正是反应出中下层百姓的利益诉求。这是全球化推进出现拐点的政治体现,逆全球化成为欧美占较多数投票权普通民众的选择。中国是全球化进程受益的重要国家,未来必然会受逆全球化影响。因此,未来逆全球化的国际政治经济因素将持续成为影响中国发展的重要因素。


616日中美贸易摩擦再次加剧,但是短期而言,每一次较大偏利空的贸易摩擦事件出来反而可能成为一个短线低点。然后市场再进行博弈,直至又一个新的利空打破投资者的侥幸心理。比如416日晚上中兴通讯被制裁,419日我预判大盘“短期底部或现,震荡向上窗口即将打开,时间可能有一两个月,具体要根据中美贸易摩擦进程而定,但空间不要期望太高。”(可点击链接:王炸出来,大盘短期底部区域或现)。之后的反弹延续到522日,正好一个月多一点,沪指仅仅反弹170点。521日,我再出一篇文章指出(可点击链接:又一重大机会被市场验证):“在大家最悲观的时候,我们乐观了,但是,在大家又很乐观地认为天下平安万事大吉的时候,其实我们并没有那么乐观。”然后中美贸易摩擦又超预期地剧烈,新一轮的下跌重新开始。中期而言,指数要完全覆盖市场对外围政治经济因素最悲观的预期之后才能见大底,目前投资者对外围政治经济因素的预期并没有达到最悲观。


由于中美贸易摩擦依然存在各种不确定,投资者短期必须规避中美贸易摩擦的可能受损行业,把目光重点放在不受影响甚至可能受益的行业,具体受益的主要方向弹性较大的板块是军工、油气,波动较小的是医药、大消费。

在2月份我们提示关注三大方向军工、5G、芯片半导体,在4月份不再关注5G和芯片半导体,认为其上涨逻辑被破坏,而军工板块两大逻辑(业绩拐点和改革落地)依然不变,因此继续保持关注。在2月初我们开始提示军工机会时,军工指数在1000点,之后军工指数上涨25%,受大盘影响军工指数近期再次跌破1000点。军工板块弹性较大,具体参与节奏需要投资者自行把握,目前我们认为又到了可以重新布局时期。

油气逻辑也不再赘述,在油价中枢上移,国内天然气供不应求的背景下,虽然近期油价有所回落,但油气板块确定性依然较强。

至于医药和大消费的中长期投资逻辑不动摇,322日特意单独出一篇文章认为是未来三年确定性最强的机会(可点击链接:未来三年确定性最强的机会在这里),5月下旬开始强调追高须谨慎,近期确实出现一定程度回调,如果继续回调还是布局或者加仓机会。


投资是反人性的。当大家都很亢奋的时候必须要保持恐惧,当大家都很恐惧的时候可以相对乐观。站在当下,人心其实已经开始比较恐惧,当然还没有达到极致。在指数已经下跌三周年之际,如果把目光再放远三到五年,其实应该要开始乐观。

当下中国确实面临了诸多问题,国际政治经济充满各种不确定性。但是,国内政治空前稳定,纵观中国历史,在国内政治大稳定背景,从来都无惧挑战。五千年以来的历史中,中国有三分之二的时间是站在世界最顶峰,最根本性的原因就在于中华民族特征。

这里分享美国哈佛大学神学院教授大卫.查普曼解读中国神话故事,并总结中国神话故事的内核:中华民族特征。

他说:“我们的神话里,火是上帝赐予的;希腊神话里,火是普罗米修斯偷来的;而在中国的神话里,火是他们钻木取火坚韧不拔摩擦出来的!这就是区别,他们用这样的故事告诫后代,与自然作斗争!”(钻木取火)

“面对末日洪水,我们在诺亚方舟里躲避,但中国人的神话里,他们的祖先战胜了洪水,看吧,仍然是斗争,与灾难作斗争!”(大禹治水)

“如果你们去读一下中国神话,你会觉得他们的故事很不可思议,抛开故事情节,找到神话里表现的文化核心,你就会发现,只有两个字:抗争!假如有一座山挡在你的门前,你是选择搬家还是挖隧道?显而易见,搬家是最好的选择。然而在中国的故事里,他们却把山搬开了(愚公移山)!可惜,这样的精神内核,我们的神话里却不存在,我们的神话是听从神的安排。”

“每个国家都有太阳神的传说,在部落时代,太阳神有着绝对的权威,纵览所有太阳神的神话你会发现,只有中国人的神话里有敢于挑战太阳神的故事:有一个人因为太阳太热,就去追太阳,想要把太阳摘下来(夸父追日)。当然,最后他累死了——我听到很多人在笑,这太遗憾了,因为你们笑这个人不自量力,正是证明了你们没有挑战困难的意识。但是中国的神话里,人们把他当做英雄来传颂,因为他敢于和看起来难以战胜的力量作斗争。

在另一个故事里,他们终于把太阳射下来了(后羿射日),中国人的祖先用这样的故事告诉后代:可以输,但不能屈服。中国人听着这样的神话故事长大,勇于抗争的精神已经成为遗传基因,他们自己意识不到,但会像祖先一样坚强。因此你们现在再想到中国人倔强的不服输精神,就容易理解多了,这是他们屹立至今的原因。”


据统计,美国居民金融资产占比大约在70%,其中美国居民直接配置股票占居民金融资产比例近40%(股票历史平均配置比例在26%,近年美国股市大涨,占比明显上升),还有50%配置的是养老金和保险,其中有近40%依然是股票,这意味着,美国居民直接和间接持股占居民金融资产的60%,占居民总资产的46%。而中国居民房地产资产占接近70%,金融资产占比大约20%不到,金融资产中银行存款占比约64%,理财占比16%,公募基金占比4%,股票投资占比16%

再联想到近期马云说了句大白话:“以前企业家做企业老是等政策,今后要懂政策。国家的国策如果三令五申,四、五次,七、八次在讲的时候,你要非常小心。”讲得很有道理,“房住不炒”这个国策已经三令五申。616日,自然资源部发布消息称,全国统一的不动产登记信息管理基础平台已实现全国联网,我国不动产登记体系进入全面运行阶段。

毫无疑问,中国居民资产中房地产占比过高,在可以预见的将来,中国居民金融资产占比将会明显提升,当下很可能就是中国居民资产结构拐点阶段,也是大类资产配置拐点阶段,未来居民金融资产占比将会大大提升,而房地产占比将会明显下降。


有分析指出,当前股市估值水平已经和2016年初沪指大底2638点时期基本差不多,叠加居民资产结构拐点出现,未来股票资产在大类资产配置比重将会大幅提升,因此从价值投资角度看市场已经具备见大底的可能。但是,短期情绪的波动常常会使股市出现异常波动。前文也分析到,指数要完全覆盖市场对外围政治经济因素最悲观的预期之后才能见大底,另外,股市即使见了大底也未必能够马上就有大行情,行情的演变通常需要时间的沉淀,更重要的是需要新的大逻辑出现。

当前会有什么逻辑才能推动产生牛市行情呢?由于外围政治经济因素的负面影响,出口必然难有大起色,甚至有所回落,中国经济在三两年内要出现大的好转可能性不大。因此,经济复苏推动产生全面大牛市的大逻辑基本不能确立,当然部分行业出现结构性牛市的可能性就大多了。

以排除法可以分析,未来中国股市形成牛市的必要条件只能是制度性红利,就是国企改革大规模超预期推进。当改革进入深水区,改革触动利益比触及灵魂还困难。但是,如果在外因的压力下,改革变成不得不进行时,改革成功的可能性就大幅增加。


想要强调的是,投资是算大概率。当估值水平足够低的时候,叠加大类资产配置方向转移的大趋势,其实指数向下的空间最多只有5%-10%,即使没有牛市产生的必要条件,下跌空间不大。而一旦牛市产生的条件具备,指数向上空间可以有30%-50%,甚至于翻番。作为中长线资金站在当前的位置,以横向对比美国,纵向三到五年以上时间跨度的大视野和大格局看中国股市,其实不应该恐惧,而应该以大决心大勇气考虑贪婪。时间将是投资者的朋友。



 【林隆鹏简介 

国泰君安证券研究所首席市场分析师。证券从业二十年,三轮成功穿越牛熊的实操经验,具有独到并被市场验证的投资体系,擅长顺应政治经济大趋势把握热点,以板块热点和龙头表现等市场角度分析研判大势。
 

 林隆鹏先生坚持专业知识服务于社会发展需要的理念,积极传播正确的投资理念和思路,目前在央视二台(CCTV-2)、深圳财经频道任特邀分析师嘉宾;为 《证券时报》特邀作者,《中国证券报》特约采访对象。

 

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